本文摘自飞象网，原文链接：http://www.cctime.com/html/2022-12-1/1637095.htm，侵删。
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文 | 赫晋一 张冉冉 编辑 | 付晓玲
“感觉腾讯管理层的自信，好像又回来了。”
雪球老板方丈的这句话，某种程度代表着Q3财报发布后，市场对腾讯的情绪反转。
大部分投资者也笃定，限制企鹅的不利因素，逐渐消失。视频号、微信搜索、小程序广告、腾讯会议、海外游戏等诸多增长引擎，正在兑现。
价值股标签，即将抛弃，企鹅迎来新标签――成长价值股。
截至目前，比起10月“重回5年前”的谷底状态，股价已反弹近40%，PE也从9倍回到14倍。
相较于年初股价，回本似乎指日可待。
然而，“大象转身”这件事，可能没那么简单。一般来说，巨头想从谷底跃起，需要“相当体量”Rev增量，带动“大车”前行。
以微软为例，2009年因业务“青黄不接”，收入、利润双双下滑，市值跌入谷底――最低1395亿美元。
为爬出谷底，微软曾两轮转型，试图找到“大马”。
第一轮移动化转型，靠移动端Bing搜索、win7系统畅销以及宏大叙述Windows phone故事，2009Q4收入环比增长47%，叠加大规模削减成本，阶段被低估的股价以及庞大的资金流，这让华尔街认为，微软股价会持续上扬。
但事与愿违，转型最终落地失败，收入下滑，市值短暂回弹又快速回落。
而真正让微软重拾成长的，还是第二波云计算与移动化转型。
云业务落地成了真正的增长接力棒，2014Q2收入增速达15%左右，之后股价一路向上。
回到腾讯这边，视频号、微信搜索、企业微信等诸多小马车，能否让巨人重拾增长呢？
我们的答案是：小马拉不动大车，腾讯今年回本或无望。
视频号、搜一搜商业化出山，会是腾讯新增长点吗？
数据显示，腾讯社交广告业务经历连续几季度的负增长后，在Q3止跌反弹，实现环比正增长。
对此，腾讯财报中归因为：视频号信息流广告的强劲需求，抵消了若干行业广告需求持续疲软。
这让市场一片振奋，认为随着四季度广告旺季到来，视频号广告会贡献更多的营收。
腾讯自己也是类似的预期，本季度电话会议提到：视频号的快速发展吸引了更多的用户，相关的收入正在朝着每季度10亿美元的方向前进。
按照该预期，视频号信息流广告收入空间在250亿（人民币）左右，正符合我们在《视频号到底能为腾讯赚多少钱？》一文中的测算。
彼时我们深度拆解分析发现，影响视频号信息流广告收入的三个关键因子是：用户时长、广告加载率和CPM价格。
而目前来看，经济衰退叠加变现初期，广告提价不太现实，当下核心驱动因子只在于：用户使用时长和广告加载率。
那么，这两个因子具体是如何影响广告变现节奏的呢？看看快手就知道了。
2017年一季度，快手公测信息流广告，但初期囿于用户体验，商业化方面很克制。数据显示，到2018年初，仅有约10%的用户可以在快手看到广告。
转机出现在用户时长改变上，可以看到，2018年开始，快手用户时长持续提升，甚至2021增幅出现峰值，时长突破性达到111分钟。
快手2021Q2电话会议提到：时长同比大幅增长的原因在于，做内容品类扩充和升级。
快手的广告商业化也由此加速。2018-2021年，快手广告收入持续同比高增长，2020年突破200亿，2021年高达427亿。
当然，这样的增长速度并不只是用户时长驱动，也和广告加载率提升有关。
比如，2021Q3电话会议提到：最近做了一系列广告产品的升级整合和广告系统的持续优化，随着广告素材和推荐能力的优化，本季度广告加载率小幅提升并开辟新的广告位。
也就是说，广告产品体系的成熟度影响广告加载率提升（新广告位设立）。
当然，商业化更早的抖音，也是类似的完善轨迹。可以看到，截止目前，抖快已经形成商业服务、内容合作和数据管理一整套产品矩阵。
总的来看，用户日均使用时长持续增长，叠加广告加载率提升，快手花了4年时间，做到广告收入突破200亿。
回到视频号，其截止2021年用户时长仅为35分钟。
之前，视频号最被诟病的是缺乏用户爱看的泛娱乐内容，从而限制用户使用时长提升。不过，这个问题今年出现改善迹象。
如下图，2022H1视频号上的生活搞笑类内容占比提升最明显，超过了其惯常的泛知识类内容的占比。
这反映在数据上，2022Q2视频号总用户使用时长超过朋友圈的80%，总视频播放量同比增长超200%。
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