本文摘自飞象网，原文链接：http://www.cctime.com/html/2023-3-9/1645315.htm，侵删。
中概股企业中通被做空机构盯上，曾做空蔚来的灰熊再次出手了。
3月2日，华尔街做空机构灰熊（Grizzly Research）发布一份针对中通快递的做空报告，总结该报告几个要点：1、高利润涉嫌造假。2、员工数涉嫌造假。灰熊认为，中通上市募集超过30亿美元，现在市值虚高一半，中通快递的股价应当下跌55.2%~77.3%。
但资本市场对此反应不大，在灰熊发布报告的当日，中通快递美股开盘股价为24.10美元，收盘价为24.23美元。3月8日，股价继续有所上升，最高来到25.42美元，总市值为205.83亿美元。中通快递港股股价在3月8日也有一定幅度的上涨，每股股价为197.4港元，总市值为1598亿港元。
有观点认为，如果灰熊的报告是真的，中通的股价必然受到影响，现在不降反升，说明灰熊的报告是“子虚乌有”的；当然也有华尔街分析师发表文章指出，中通财务确实有消极的一面，事实到底是怎样的？
灰熊认为中通快递远高于同行的利润率不太正常，可能是伪造了财务报表上的相关数据。报告中指出，中通快递的利润率一度堪比苹果，在国家工商总局报告的利润率远低于在美报告水平。
中通快递财报显示，近5个完整财年的销售净利率分别为24.19%、24.93%、25.65%、17.16%、15.46%，除了受疫情影响的2020和2021年净利率低于20%以下之外，其他年份的净利率都在20%以上。而2022年Q3财报显示，中通的净利率又提升至21.19%。说明中通快递的正常净利率在20%以上。
同期，申通快递2017年至2021年近5年的净利率为11.75%、12.06%、6.15%、0.23%和-3.61%，申通快递净利率最高的是2018年的12.06%，但不及中通快递净利率的一半，甚至申通快递的毛利率都不及中通快递的净利率。
以同期圆通快递的相关数据来对比，近五年，圆通快递的净利率分别为7.24%、7.03%、5.40%、5.29和4.84%，均和中通快递的净利率差距巨大，圆通快递的毛利率都远不及中通的净利率高。
一个有趣的现象是，同样是快递行业，圆通快递在疫情期间毛利率并未像中通快递那样波动明显，2019年净利率为5.40%，2020年为5.29%，仅仅下滑了0.11个百分点。而中通快递2020年的净利率比2019年下滑了8.49个百分点。
除了“通”字系，中国市场的韵达快递同样具有参考价值，2017年至2021年韵达股份的净利率为15.9%、18.78%、7.62%、4.25%和3.59%。韵达在之前的净利率相对较高，是圆通净利率的2倍以上，但和中通超过24%（2017年和2018年）的净利率相比依然有很大差距，2017年和2018年韵达毛利率和中通净利率相差分别为8.29和6.15个百分点。
在同行业的各家快递公司的实时比较中可以清晰发现，中通快递的毛利率远高于其他几家快递公司，即便是和赚钱能力超强的顺丰相比也是遥遥领先，顺丰在2017年净利率6.67%，2018年为4.91%，分别为中通的28%和20%。苹果在2017年和2018年的净利率分别为21.09%和22.41%，均不如中通同期的24.19%和24.93%。
长期供应快递设备的王报对各家快递公司业务比较熟悉，他认为中通的利润率或存在水份。“这些年快递公司几乎都是标准化，各家的净利率几乎都是透明的，10%左右算是正常水平，中通能超过20%，以我从业多年的经验来看，几乎不可能做到。”以中通财报的数据来看，中通的赚钱能力远比顺丰强太多，而同期顺丰的市值为2632亿元，中通市值为1651亿港元，两者相差甚大。
中通财报显示，中通员工总数分为直属网络合作方和非直属网络合作方，2020年直属网络合作方员工数量为3500人，2021年增长至5700人，非直属网络合作方员工数量由2016年的4200人增长至2021年的5200人，但从2019年起，中通在财报中没有再披露非直属网络合作方员工的数量。
这也是灰熊质疑中通员工数量的原因之一，做空报告指出，中通可能故意报低员工人数，以此来压缩人力成本，造成利润率超高的假象。
从天眼查数据来看，中通的参保人数为1338人。2021年8月中通董事长赖梅松在采访时称，目前中通自有员工和外包员工的社保都已经100%缴纳。如果以此来计算，这员工的总数问题，存在较大的争议。
在百度百科上，中通显示的员工总数为23865人。即便员工总数达到2万多人依然引来诸多质疑，根据申通快递官网显示，申通员工总数超过30万人，圆通总员工超过45万人，韵达在2021年的财报中披露员工总数为18.1万人。
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