本文摘自晚点LatePost，侵删。
经济学家迈克尔·詹森是股东价值最大化的主要学术提倡者。他在 1986 年的一篇论文中说，一家公司取得很健康的净现金流以后，股东和管理层往往会就如何分配发生严重分歧：继续投资回报率低的项目还是分红派息。
可如果两个都不做呢？
2021 年拼多多盈利能力大幅改善，税前利润高达 97 亿元（前一年亏损 71 亿元）。年末，拼多多现金、现金等价物及短期投资约为 929 亿元，在港美股中国互联网科技公司里排第七，前六名依次是：
- 阿里巴巴，4949 亿元；
- 腾讯，2546 亿元，截至 21 年三季度末；
- 京东，1853 亿元；
- 百度，1800 亿元；
- 联想控股，1422 亿元；
- 美团，1208 亿元；
- 网易，975 亿元。
但去年二季度起拼多多收缩营销投入，销售费用占收入比重从 45% 降到年底的 41.74%。看增速的话收缩更显著，二季度市场推广至少维持大约 13.97% 的增长，后面两个季度连续负增长，最后三个月更是同比降 22.75%，只投入大约 113.6 亿元。
研发投入也相对有限。年度研发开支约 89.93 亿元、同比增长约 30.4%，但连续六个季度研发投入持续增长的趋势终止。第四季度拼多多研发投入只有大约 20.23 亿元、同比增长 4%，如果剔除股权激励等影响的话，研发开支同比负增长。
这还是在拼多多宣布百亿农研项目之后。管理层解释是农业投入需要时间和过程、需要耐心，在最大化推动农业科技的进步的同时，也非常谨慎评估项目推进，“目前依然处于过程早期，希望大家多一些耐心。”
对于今时今日的拼多多来说缩减投入比较正常。2020 年 11 月它们通过可转债和发行新股融资超过 55 亿美元，但拟投项目后来受到一定约束，扩张有限，主要竞争对手们也是类似节奏。
非农商品、传统电商这块，8.82 亿年度活跃买家规模基本见顶（中国手机网民 10 亿），四季度 MAU 甚至还环比少了 900 万人。原先准备速战速决的平台品牌升级以及所谓的消费者 “心智” 升级，也慢了下来，管理层承认 “品牌来平台开店不是一蹴而就的，需要时间磨合”。
去年我们报道过拼多多对品牌招商实行 “赛马制”，按月考核两组团队品牌店铺数量、店铺 GMV 及 GMV 增速。组和组之间不共享任何数据和资源。
中国明令禁止 “二选一” 本是拼多多的机会。但对于那些同样在意 “心智” 的品牌方来说，短期或许有更好去处，在维护价格体系稳定和拓展用户间寻找自己的平衡。
投入放缓的同时，拼多多对中国电商整体渗透率保持增长，21 年平台 GMV 约占中国网购零售总额的 18.65%，较前一年提高大约 4.47 个百分点。
它们也确实在投资。全年主营业务现金净流入 287 亿元，投资活动现金净流出 355 亿元。不过在巨亏 71 亿的 2020 年，拼多多投资活动净流出高达 383 亿元。（龚方毅）
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